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　　濮阳惠成(300481) 事件★★★✿：公司公布2025年半年度报告★★★✿，2025年上半年公司实现营业收入7.21亿元★★★✿，同比增长0.36%★★★✿。实现归属母公司股东的净利润0.71亿元阿法兔宝官方网站★★★✿，同比下滑37.22%★★★✿，扣非后的归母净利润0.66亿元★★★✿，同比下滑38.12%★★★✿，基本每股收益0.24元★★★✿。 投资要点★★★✿： 营业收入微增但顺酐酸酐衍生物毛利率显著下滑★★★✿。2025年上半年公司实现营业收入7.21亿元★★★✿，同比增长0.36%★★★✿。分产品看★★★✿，顺酐酸酐衍生物实现销量4.2万吨★★★✿，同比增长9.87%★★★✿，实现营业收入5.34亿元阿法兔宝官方网站★★★✿，同比增长3.74%★★★✿，平均销售单价为11557.73元/吨★★★✿，同比下降5.69%★★★✿，毛利率为15.97%不朽情缘游戏★★★✿，较去年同期减少4.48pct★★★✿；功能性中间体实现营业收入1.28亿元★★★✿，同比下降8.42%不朽情缘游戏★★★✿，毛利率为33.97%★★★✿，较去年同期减少3.76pct★★★✿。受营业成本增加影响★★★✿，顺酐酸酐衍生物毛利率下降★★★✿，上半年顺酐酸酐衍生物营业成本为4.49亿元★★★✿，同比增加9.58%★★★✿。 期间费用率增加★★★✿，公司盈利能力承压★★★✿。从盈利能力上来看阿法兔宝官方网站★★★✿，上半年公司综合毛利率为18.89%★★★✿，较去年同期减少4.21pct★★★✿，盈利能力减弱★★★✿。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.86%/8.84%/-1.41%/5.82%★★★✿，较去年同期分别+0.42/+0.98/+0.99/+0.64pct不朽情缘游戏★★★✿。销售阿法兔宝官方网站★★★✿、管理★★★✿、财务费用率合计8.29%阿法兔宝官方网站★★★✿，较去年同期增加2.38pct★★★✿。其中销售费用同比增长94.32%★★★✿，主要系销售推广费用增加所致★★★✿，财务费用同比增长40.94%★★★✿，主要受汇兑损失影响★★★✿。受公司毛利率下降叠加期间费用率上升影响★★★✿，公司实现扣非后的归母净利润0.66亿元★★★✿，同比下滑38.12%★★★✿。 产能持续扩张★★★✿，具有柔性化生产优势★★★✿。受益于风电能源推广★★★✿、新型复合材料的广泛应用★★★✿、电子信息产业的快速发展★★★✿，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长阿法兔宝官方网站★★★✿。公司是顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一★★★✿，产品广泛应用于电子元器件封装★★★✿、电气设备绝缘★★★✿、风电等领域不朽情缘游戏★★★✿。随着需求增加★★★✿，近年来公司顺酐酸酐衍生物销量稳步提升★★★✿，2025年上半年销量达4.62万吨★★★✿，同比增加10%★★★✿。从产能布局来看★★★✿，随着古雷生产基地于2024年12月正式投产★★★✿，公司顺酐酸酐衍生物年产能已提升至14.37万吨★★★✿。公司产品生产设备的规格多样化★★★✿，可柔性化生产★★★✿，能够满足客户对于产品型号★★★✿、采购数量的不同要求★★★✿。目前公司已积累包括亨斯迈（Huntsman）★★★✿、Westlake★★★✿、OLED材料商等多家国际知名客户★★★✿。 加大研发投入★★★✿，自主创新能力较强阿法兔宝官方网站★★★✿。公司是国家高新技术企业★★★✿，已获得授权专利112项（68项发明专利不朽情缘游戏★★★✿，44项实用新型专利）★★★✿。子公司惠成研究院是国家级“专精特新”小巨人企业★★★✿。报告期内不朽情缘游戏★★★✿，惠成研究院的“濮阳市OLED显示材料中间体工程研究中心”获批★★★✿。公司坚持持续性的技术研发投入★★★✿，2025年上半年★★★✿，公司研发费用为4197.58万元★★★✿，同比增长12.79%★★★✿，研发强度持续提升★★★✿。公司积极进行研发投入★★★✿，能够为降低生产成本★★★✿，开发新产品满足市场需求提供有力保障★★★✿。 盈利能力与投资建议★★★✿：由于公司主营业务毛利率下滑★★★✿，盈利能力减弱★★★✿，我们下调盈利预测★★★✿，预计公司2025-2027年营业收入为14.74/15.57/16.57亿元★★★✿，净利润为1.69/1.80/1.93亿元★★★✿，对应的EPS为0.58/0.62/0.66元★★★✿，对应的PE为24.81/23.36/21.72倍★★★✿。考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头之一★★★✿，同时具有产能和柔性生产优势★★★✿，且下游风电和电子类需求仍有一定增长空间★★★✿，我们维持“增持”评级★★★✿。 风险提示★★★✿：原材料价格大幅波动★★★✿，行业竞争加剧★★★✿，下游需求不及预期★★★✿，新材料研发进度不及预期★★★✿。不朽情缘游戏网站登录★★★✿，不朽的情缘进入官方系统★★★✿，不朽情缘在哪里玩★★★✿，不朽情缘游戏网站★★★✿！MG不朽情缘★★★✿，